磁材：新能源車用釹鐵硼放量*行業(yè)進入新周期。釹鐵硼行業(yè)整體看是一個市場競爭較為充分的行業(yè)，高低端釹鐵硼盈利水平差異明顯，出現(xiàn)了明顯的行業(yè)景氣兩極分化，新能源車用釹鐵硼新增需求空間大、增速快，但進入壁壘相對較高，尤其是海外車廠供應鏈體系，所以新能源汽車用釹鐵硼成為競爭的關(guān)鍵，而國內(nèi)磁材龍頭企業(yè)則擁有高品質(zhì)、低成本產(chǎn)品，快響應研發(fā)等明顯“性價比”競爭優(yōu)勢。

釹鐵硼磁材行業(yè)景氣兩極分化明顯：1、釹鐵硼行業(yè)整體看是一個市場競爭較為充分的行業(yè)：國內(nèi)有約200多家釹鐵硼磁材生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)整體集中度不高。由于低端釹鐵硼領(lǐng)域（主要集中在家電、箱包等領(lǐng)域產(chǎn)品）進入壁壘低，產(chǎn)品差異化小，從而導致廠商的議價能力差，行業(yè)整體盈利水平較低，大量中小企業(yè)生產(chǎn)的低端釹鐵硼材料銷售困難；而另一方面，由于高性能釹鐵硼領(lǐng)域（比如新能源車領(lǐng)域產(chǎn)品）壁壘較高，產(chǎn)品差異化大，增產(chǎn)周期慢，高性能釹鐵硼盈利水平則較高；2、這就出現(xiàn)了明顯的行業(yè)景氣兩極分化：由于高低端磁材較為迥異的壁壘與供需結(jié)構(gòu)，導致高低端釹鐵硼盈利水平差異明顯，高端需求產(chǎn)品毛利率往往可以達到25%以上，甚至是達到30%，而低端產(chǎn)品毛利率往往低于20%。

汽車用釹鐵硼，尤其是新能源汽車用釹鐵硼成為競爭的關(guān)鍵：1）新能源車用釹鐵硼新增需求空間大、增速快：2019全球新能源車產(chǎn)量達到234萬輛，按照單車實際消耗3.5KG計算，全球市場約8200噸；按照我們的估算，2022年隨著全球新能源車放量，全球市場或?qū)⑦_到2萬噸，其中，海外市場新增1萬多噸的需求，19-22復合增速達到32%；2）但進入壁壘相對較高，尤其是海外車廠供應鏈體系：新能源車用釹鐵硼是動力系統(tǒng)核心部件，滲透技術(shù)，表面處理，加工精度要求都越來越高。一般由車企的研究總院來做資質(zhì)評審，并需要2-3年的認證周期。不僅僅是產(chǎn)品質(zhì)量，更進一步，企業(yè)研發(fā)實力與工藝控制，是否能夠和車企配套不斷升級也是核心的考量點，所以即便企業(yè)可以生產(chǎn)，但也可能成為不了其供應商。我們認為如何切入汽車用釹鐵硼領(lǐng)域，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將是企業(yè)競爭的關(guān)鍵；

國內(nèi)磁材龍頭企業(yè)則擁有高品質(zhì)、低成本產(chǎn)品，快響應研發(fā)等明顯“性價比”競爭優(yōu)勢：1、其實，具備有效汽車用釹鐵硼供給能力，特別是海外車廠的企業(yè)數(shù)量并不多：以海外釹鐵硼市場為例，供應基本集中在信越化學、日立金屬、以及國內(nèi)中科三環(huán)、正海磁材、寧波韻升等企業(yè)；國內(nèi)企業(yè)則依托稀土資源以及較為低廉的人力成本，成本優(yōu)勢較為明顯。2、根據(jù)我們測算和判斷，2022-2023年左右，全球新能源汽車用釹鐵硼市場，國內(nèi)企業(yè)將占據(jù)7成份額，并呈現(xiàn)出龍頭“強者恒強”局面。國內(nèi)釹鐵硼龍頭企業(yè)將充分受益于這一輪新能源汽車大發(fā)展。

核心標的：正海磁材、中科三環(huán)等

風險提示：新能源汽車行業(yè)政策波動；產(chǎn)銷量不及預期風險等

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